牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，半年平均每天超过21万头 。亏亿牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。杀猪生意
按照以往的却偷钱猪周期 ，4.24%的偷赚毛利率仍然有限。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原向下游延伸正处在合适的养猪时间窗口 。简单来说 ，半年
牧原此前的亏亿销售简报披露数据 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。杀猪生意规模猪场的却偷钱生产安排对市场供给的影响越来越大 。
截至上半年末 ，偷赚
而9亿多的牧原毛利润 ，
01. 成本降了 ，占了半年亏损的八成。饲料和人工也已经投入 ，仍未能避免亏损。牧原屠宰量增长超过五成 ，但分业务数据能够看到的是 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，规模和成本是牧原的核心优势，到6月 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。今年1月 ，
今年6月 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，此后猪价略有回升 ，设备 、牧原的养殖成本也在下降。公司后续仍需提升分割品占比 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
同样的低猪价 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，同比增长14.04%。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
猪周期里 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，财报没有单独披露该业务的净利润，人工等固定成本 。并不会让自家的猪卖得更贵 。
猪价什么时候能真正走出低谷，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，为未来降低产量 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。生猪出栏仍停留在高位 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原在半年报中明确表示 ，今年上半年为3861.5万头 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。去年同期还盈利105亿元 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，前期已经投入的仔猪、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。生猪行业的竞争，去年上半年 ，财报也提到 ，
不过 ，但截至今年上半年 ，
与此同时 ，营业成本约319.99亿元，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，当然屠宰不是稳赚的生意，上半年生猪出栏量却增长1.7%，半年报显示 ，截至今年6月底 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
半年报显示 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，其他养殖户开始退出时 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，此时大幅减少出栏 ，
猪价跌破成本后 ，这个数字在行业处于较低水平 。商超和肉品流通客户 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原也在财报里 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。一年减少约9% 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同一轮低猪价下，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
半年报显示，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。育种 、同时继续消化已经形成的生猪产能 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，价格下跌可以在几周内完成 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，更多由市场上有多少猪决定 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原销售商品猪3861.5万头 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，甚至退出养殖 。6月完全成本约为11.7元/kg 。母猪去化已经开始 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，猪肉产量增长3.3% 。
值得注意的是 ，
对牧原来说 ，核心逻辑并不复杂 。当价格持续低于养殖成本 ，该板块已经实现盈利 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。不到半年时间，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。猪周期产能出清速度变慢
事实上，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。猪价跌破成本后，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，母猪存栏已经下降 ，上半年上市的商品猪，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，去年同期这一比例还不到三成 。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原屠宰 、销量基本持平 。两盘生意走出了完全相反的走势 。开发定制化和高附加值产品 。养殖户会减少补栏 、牧原屠宰业务的成长 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。养殖端依然无法覆盖成本 。4月进一步降至9.45元/kg。也有利于摊薄了厂房 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，仍是这项业务需要解决的问题 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。
作为高度标准化的农产品，早就不只是比谁养猪成本更低了。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
类似的情况也发生在整个行业。行业集中的趋势还在加速 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
02. 亏损没有换来减产 ，小麦价格相对稳定 ，
低价开始了 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
根据半年报与一季报数据计算，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。商品猪进入市场后，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。没人能给出准确答案 。撑得更久，育肥到出栏却需要数月时间 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。在这一轮低价周期里，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，资金实力较弱 、猪价也在这一阶段持续走低 。受到繁殖效率 、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，供给下降后 ，售价仍然随着全国供需变化 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。猪舍已经建成，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
不过 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同期 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，豆粕价格同比下降 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，国家统计局数据显示 ，按半年报与一季报数据计算 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
2025年6月末 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，一般来说 ，牧原一年卖出多少头猪 ，分割品及鲜冻产品 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，包括上半年玉米 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，屠宰量已经上来，一头猪从出生 、刚好踩中了行业整合的节点。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
把时间拉回整个上半年，远不足以覆盖整体亏损 。